抗生素大宗原料药的周期压力，在国药现代第三季度进一步放大。10月14日晚间，国药现代发布前三季度业绩预告，归母净利润预计同比下降近六成。结合半年报测算，公司Q3单季盈利较二季度进一步回落。这家原料药与制剂一体化药企正面临业务基本面的明显分化：大宗抗感染原料药价格持续下行，大幅侵蚀利润；制剂板块毛利率保持韧性，但收入承压，尚难以抵消原料药业务带来的业绩拖累。
降幅扩大，Q3单季几近“贴地”
从预告数据看，国药现代前三季度的盈利水平已较去年同期大幅缩水。去年同期，公司归母净利润为8.01亿元，扣非净利润为7.39亿元；而今年前三季度，这两个数字分别降至2.96亿—3.26亿元和2.61亿—2.91亿元，同比降幅均约六成。
（截图来自公告）
结合中报数据可以更清晰地看到单季度的变化轨迹。公司上半年实现归母净利润2.76亿元，据此推算，第三季度单季归母净利润仅约0.20亿元至0.50亿元，环比二季度的1.37亿元进一步大幅下滑，同比降幅则更为显著。这意味着，公司盈利的“失速”并非止步于上半年，而是在三季度继续加深。
值得注意的是，公司2025年全年归母净利润为9.42亿元，而今年前三季度预告的中枢值（约3.11亿元）仅相当于去年全年的三分之一左右。若四季度无显著改善，全年业绩将面临较大幅度的同比回落。数据显示，公司营业收入已连续四年下滑，归母净利润则呈现“先升后降”（如图）。
毛利率塌陷：原料药大类冷暖不一
要理解这份三季报预告，需要回到8月底披露的中报。2026年上半年，国药现代实现营业收入39.40亿元，同比下降19.22%；归母净利润2.76亿元，同比下降58.99%；扣非净利润2.56亿元，同比下降59.85%。
利润端的下滑幅度远超收入端，根源在于毛利率的塌陷。上半年公司整体销售毛利率为29.60%，较上年同期下降6.43个百分点；销售净利率降至9.22%，同比降幅超过四成。而毛利率的塌陷，几乎全部来自医药中间体及原料药板块——该板块毛利率由上年同期的32.04%骤降至17.32%，单期下滑近15个百分点。与此同时，经营现金流也亮起红灯，上半年经营活动现金流量净额仅4827.79万元，同比大幅下降92.77%，利润与现金流同步承压，反映出公司在“以价换量”策略下，虽然保住了部分销量与市场份额，但盈利质量与回款能力均受到明显侵蚀。
“叠加费用刚性、经营现金流上半年已同比-92.77%，Q3大概率是‘毛利薄+费用摊薄能力差’的二次压缩。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜接受《华夏时报》记者采访时表示，“H1是‘价跌量增’磨底，Q3是价格没起来、量增红利也被费用吃掉的加速探底，原料药周期底还没走完。”
从行业层面看，2026年上半年，A股原料药板块整体已经出现企稳回升的迹象。据券商统计，38家原料药样本公司上半年合计实现收入597.8亿元，同比增长8.2%；归母净利润93.1亿元，同比增长8.0%。分季度看，板块归母净利润在2026年Q2已实现同比+37.8%的强劲反弹，毛利率也自2025年Q4触底后持续修复至37%以上。
然而，国药现代却在这一轮行业修复中“逆势下滑”。这一反差的关键，在于产品结构的差异。行业回暖的主力，是特色原料药、多肽产业链以及受益于海外补库的制剂一体化企业。而国药现代的收入结构中，抗生素类医药中间体及原料药占据了近半壁江山（中报占比48.38%），恰恰是这一轮周期中受冲击最重、价格探底最深的细分领域。
不过，中报也透露出一些结构性亮点，制剂板块毛利率同比回升1.67个百分点至42.91%。但受集采联动降价及产品市场竞争影响，制剂板块营收规模持续承压，新获批产品尚在市场培育期。上半年实现销售收入19.12亿元，比上年同期下降20.81%，占本期营业收入的48.54%，较上年同期减少0.97个百分点。
业绩下滑的深层逻辑：三重压力叠加
国药现代在预告中将业绩预减归因于两大方面，其背后是三重压力的叠加。
其一，全球抗生素原料药产能本土化回流。公司指出，全球抗生素类医药中间体及原料药领域产能本土化回流趋势加速，印度和美国的贸易保护主义措施不断升级。这意味着，过去依赖中国原料药供应的海外市场正在加速自建产能，直接压缩了国内原料药企业的出口空间与议价能力。
其二，国内产能过剩与集采降价向产业链上游传导。国内抗生素产能过剩，叠加国家集采政策的降价效应沿产业链向上游传导，导致原料药及中间体产品整体销售单价同比下降明显。这是公司原料药板块毛利率从28.08%降至16.90%的直接推手。
这一趋势在中报中已有更细致的呈现。半年报显示，报告期内公司医药中间体及原料药板块实现销售收入19.06亿元；受前期扩产带来的新增产能集中释放、供给严重过剩、欧美“去风险化”供应链调整、印度实施进口最低限价政策以及集采降价向产业链上游传导等多重因素叠加，行业整体仍处于周期低位、筑底运行阶段。受此影响，原料药板块毛利率单期下滑约14.72个百分点，是利润端最核心的拖累因素。为保住市场份额，公司采取“以价换量”策略，销量并未同步下滑，但价格下行直接吞噬了盈利空间。
其三，制剂板块收入规模持续承压。受集采联动降价及产品市场竞争加剧影响，制剂板块收入规模持续承压。尽管公司依托规模优势推进提质增效，使制剂板块毛利率同比提升1.89个百分点，但仍难以完全对冲销售规模下滑带来的负面影响。上半年该板块收入同比下降20.81%，营收占比较上年同期回落0.97个百分点。
在9月底的上证e互动平台上，公司对此有进一步说明。其表示，集采政策向原料药上游传导的机制，核心是制剂端的价格压力沿产业链倒逼上游原料药降价；国家集采政策持续处于动态调整与优化之中，但医药制剂终端控费的整体趋势不会改变。公司同时称，通过积极参与国家集采、地方集采及接续采购，核心制剂业务已穿越价格调整的主要周期，进入以份额稳定、成本领先为特征的成熟发展阶段。“过去依靠规模扩张就能稳定获取利润的时代已经逐步过去，行业竞争的核心逻辑正在从产能比拼转向成本控制、产品结构升级和上下游产业链协同能力的综合较量。”新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示。
二级市场上，业绩预告发布后首个交易日，国药现代股价小幅走低。10月15日收盘，国药现代报8.40元，全天下跌1.75%，总市值约113亿元。近一年来，公司股价累计下跌20.17%，52周区间为7.67元至11.09元，当前股价已接近区间下沿。从估值角度看，公司当前市盈率（PE_TTM）约20.67倍，市净率（PB）约0.82倍，已处于破净边缘。
叠加多重约束之下股票t+o交易平台，国药现代的业绩拐点短期仍难预判。制剂板块的结构亮点尚不足以对冲大宗抗生素原料药的周期拖累。待正式三季报披露后，原料药Q3价格环比走势、制剂收入、现金流三大指标，将成为市场判断周期底部的核心标尺。
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